（本文内容节选自巴伦周刊中文版 微信公众号ID: barronschina)

2021年下半年以来，受到政策、资本、产业、技术等多重因素叠加影响，全球生物医药行业在资本市场遭遇大幅波动。而在国内，在“集采”政策背景下，国内资本市场高估值的生物医药公司也出现大幅回调。

面对当前不确定的资本市场环境，《巴伦周刊》中文版市值研究中心近期举办生物医药行业专场闭门会，特邀科望医药联合创始人兼首席执行官纪晓辉博士，探讨生物医药板块的变与不变，以及如何发现有价值的生物医药创新企业。

以下为纪晓辉博士的精彩分享（部分问答经节选和编辑）。

Q1：很多企业在等待市场转好，您如何看待市场转好的时机？

市场好转，肯定得看到医药板块反弹。反弹是必然的，因为资金在那儿。

医药板块前两年的资金可以分为两类，一个是专业基金，也就是专门投资生物医药市场板块的基金。另一个是通用基金，什么领域都投，医药板块好的时候会进入这个领域。根据我们和投资人的沟通来看，专业基金都在，钱也都在，只是什么时候出手的问题。通用基金是在观望，看医药板块的冬天有多久。

现在香港18A股普遍表现欠佳，但这绝对不仅是香港市场的情况，它反映了全球市场的状况。我认为现在实际上是一个很好的阶段，这对创业人、投资人都是一个反思的机会：如何才能在市场里获得长足发展，能够在市场里实现自己的差异，能够保持自己的淡定，以及如何让自己的业务对临床发展、对患者有作用。

创新药的终极检验是临床，如果你跟别人做的是一样的药，那就没必要再去拿新的资源，或者说投资人也没必要在同类项目上花更多的钱。但如果你有创新驱动力，最后能看到市场差异，那么这个时候就不用太在意资本市场好与坏的问题。

原来我在罗氏做BD最大的感触是，当资本市场不好的时候，是大公司做并购、做交易最好的时机，因为钱永远在那儿。对有长足发展潜力的公司来讲，出口是多项的，不仅是资本市场的问题。

我对资本市场还是充满了希望，因为它跟2008年时的情况不一样，当时是资金荒，但这次资金都在那儿，只是在等待出手的时机。这个时机就是企业的价值定位和估值相匹配的时候。

Q2：您是否认为市场已经到了谷底，医药企业如何通过自己的业务调整，来应对当前的市场状况？

在中国，生物医药被认为是朝阳行业，但实际在国际上，生物医药产业已经是成熟产业。生物医药投资是不是到了谷底，不只是中国的问题，还是一个全球问题。

2021年全球生物医药产业发生了较大的变化。S&P500 2021年上涨了27%,纳斯达克指数上涨了21%,而纳斯达克的生物医药指数却下跌到负0.6%。2021年迄今（2022年3月23日），S&P 500总体上涨了18%，纳斯达克7%，但是生物技术指数（XBI）累计下滑到负34.5%，所以医药板块的下跌不是中国集采或医保的变量，而是全球的变量，整个产业处于一个脱水的过程。

生物医药板块的下跌不是单个市场的问题，18A已上市的生物医药公司，估值大部分出现缩水，其重要的原因是理性回归。理性回归是正常的。比如，在纳斯达克上市的生物科技公司，一般都处于临床一期、二期，有一些甚至在临床前阶段就上市，估值都在3～5亿美金。从资本市场来讲，这些公司在一期、二期临床还没看到效果的时候，这是一个期待的正常估值。

每个公司创始人都觉得自己的宝贝最漂亮，但到了资本市场，投资人的洞察力绝对是敏感的。所以现在18A板块的很多公司估值下滑，可以理解是价值回归。如果哪一天市场过热，四、五亿美金左右的公司的估值又变成了二三十亿美金的估值，那可能是投资者抛股票最好的时候。

另外一个层次是看公司的基本面，也就是说全球市场上有哪些生物医药公司能真地称为创新公司。这里讲的创新不是做局部创新。中国很多公司创新到最后的结果是“模仿式创新（me-too）”，充其量就是一个“快速追随（fast-follower）”，实际很难谈真正意义的创新。创新的视野应该是全球的，如果只在中国的市场发展，现在已经可以看到，中国市场的集采、医保政策在打开一扇机遇之窗的时候，同时也对企业的盈利能力带来了巨大的压力，因此要看企业有没有能力走向全球。

做创新，价值就要最大化。真正的创新，离不开全球化，当然这需要承担风险。Me-too 和 fast-follower前期研发风险相对小，最后到市场里面竞争的时候，风险是巨大的。

Q3：疫情对市场和投资者心态都会有较大影响，当前的生物医药市场，您比较看好什么类型的企业？

从全球角度来看，对股票有影响的一方面是公司的基本面，包括公司的管线和优势满足了哪些医疗需求。另一方面，企业能不能得到资深分析师的认可，这也可以理解为是对公司实力的试金石。从创新方面来讲，科望医药要做全球创新，每一个产品都要做到世界前五或中国前二，其中包括“同类首创（first in class）”，也包括“同类最佳（best in class）”。但做这样的创新有风险，这时分析师的理解和认可就比较重要。

我们看18A上市企业或者在纳斯达克上市的企业，我认为能长足发展的企业，必须是具有全球创新竞争力的企业，比如传奇生物，我觉得肯定可以看到这些企业的长线发展。

对于专注中国市场的企业，一个重要的指标是看它的产品是不是有足够的差异化，药物进入市场后有没有竞争力。国内带量采购政策对生物医药市场板块的利与弊，可能需要大家一起思考。

但如果我是投资人的话，我首先会这样回答这个问题：找除中国市场之外还有竞争力、还有发展后劲的企业去投资。

Q4：中国在生物医药领域有没有一些细分领域有弯道超车的机会？

生物医药是一个小众化的领域，当所有投资人都可以在生物医药赚钱的时候，生物医药肯定没有走到正路上。生物医药，它其实是一个科学和自然对话的过程。现在生物医药公司在纸面上说能够挣到多少钱，谈论估值到什么水平，但实际上没有经过最后自然的检验。

弯道超车可以，但是千万不能把它作为一个战略发展的目标，弯道超车是机会主义。从长足发展来讲，要遵从自然和科学来发展自己的强项。从中国来说，集采和医保政策是中国市场发展的一个大方向，从短期来讲是打开了市场，但长期来讲，可能对真正的创新是一个制约，大幅度砍价会剥夺企业对长期投资研制创新药的动力，这毕竟是一个九死一生的产业。

创新要走国际化路线，如果只是局部市场创新的话，拥有的只是比较优势，而不是真正的全球竞争力。我希望市场在反思和苏醒之后，能获得一个重新成长的机会，要做长足的发展，把创新最大化，而不仅仅局限于局部市场，比如把产品推到市场之后，其它事情就不管了，最后盈利与否变成次要的事。我觉得这是一个药企成功的假象。我相信这段时间，大家肯定有很多的反思，会让这个产业变得更健康和强壮。